油脂趋于震荡，突破需供应端配合

2月国内油脂呈现上涨后高位修复，1月国内三大油脂底部强势反弹，2月初春节过后国内油脂缺乏有利驱动因素，整体维持偏震荡的格局。其中本月菜油和豆油走势明显强于棕榈油，进而形成豆棕以及菜棕价差的扩大。春节后三大油脂月差弱势调整，其中豆油、棕榈油形成顺畅反套走势。本月油粕比结束快速上涨趋势，处于震荡整体行情。

油脂市场近期核心矛盾主要围绕：

①产地棕榈油库存如期高位回落，而市场目前缺乏进一步的利多支持价格持续突破上涨。棕榈油销区印度和中国累库至历史高位，在产地远月销售进度有限的情况下，不利于产地远期的出口需求。我们预计2月马来西亚棕榈油期末库存将继续大幅下降至280万吨左右。在远期产量预估偏高的情况下，预计3-5月产地去库幅度有限，虽国际油脂价格已筑底，但短期预计将继续偏弱震荡调整。未来价格上涨需要产量等供给端因素配合，单靠需求端难形成上涨趋势。

②我们预计随巴西和阿根廷新作大豆上市，3月大豆压榨量将逐步回升，届时当前南美豆油供需紧张的态势将有所缓解，国际豆油阶段性偏紧的情况将逐步缓解。未来需要关注猪瘟的国际蔓延情况是否会对国际豆粕需求产生不利影响。

③因年后季节性需求下降，而国内大豆到港量超预期，以及进口美豆可能进商业压榨，春节后国内豆油去库速度将放缓，短期基差将承压，我们预计2-3月国内豆油库存或将持稳120-130万吨，豆油短期继续突破有较大压力，豆油整体维持区间震荡的行情；棕榈油将跟随外盘向下调整；而菜油短期因库存偏高单边走势受累，未来不排除或出现补涨行情。